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4月27日，長城汽車(601633.SH)發布《關于向2020年限制性股票與股票期權激勵計劃激勵對象授予限制性股票或股票期權的公告》，向282人首次授予限制性股票5267.82萬份，向1665人首次授予股票期權8757.28萬份，公司籌備多時的股權激勵計劃邁出實質性第一步。

按照績效考核要求，2020年，長城汽車的汽車銷量目標不低于102萬輛，凈利潤目標不低于40.5億元。2021年和2022年，公司汽車目標銷量分別為121萬輛和135萬輛，凈利潤目標分別為50億元和55億元。

2019年，長城汽車累計實現汽車銷售105.86萬輛，實現凈利潤44.97億元，為2012年以來最低值。以2019年數據計，2020年，長城汽車維持住汽車銷量下滑幅度不超過3.65%，凈利潤下滑幅度不超過9.94%，公司管理層即可獲得第一期行權激勵。同時，未來三年，在年均銷量增速不低于8.44%，凈利潤增速不低于6.94%的情況下，長城汽車激勵對象將獲得合計價值超過14億元的股權獎勵。

股權激勵落地 考核指標下調

根據股權激勵計劃，長城汽車首次股權授予人數為1947人，首次股權激勵權益授予數量為1.4億份。其中，公司限制性股票授予價格為4.37元/股，股票期權行權價格為8.73元/股。

2019年9月，長城汽車公布了上市以來最大規模的股權激勵計劃。彼時，公司擬授予1928名激勵對象總計1.85億份限制性股票和股票期權權益。

2020年3月，長城汽車發布《關于2020年限制性股票與股票期權激勵計劃(草案)修訂情況說明的公告》(下稱“修訂說明”)，對股權激勵計劃進行修訂。

根據修訂說明，長城汽車將股權激勵人數由1966名下調至1958名，授予股份數由1.78億股下調至1.77億份，約占激勵計劃草案公告時公司股份總數91.27億股的1.941%。其中首次授予權益總數1.42億份，占激勵計劃擬授出權益總數的80%，約占公司股份總數的1.553%;預留3543.57萬份，占激勵計劃擬授出權益總數的20%，約占公司股份總數的0.388%。

按性質劃分，公司激勵計劃包括限制性股票激勵計劃和股票期權激勵計劃兩部分。其中，擬授予激勵對象的限制性股票為6742.08萬份，包括首次授予5393.66萬份和預留1348.42萬份，約占公司總股本的0.739%;擬授予激勵對象的股票期權為1.1億份，包括首次授予8780.59萬份和預留2195.15 萬份，約占公司總股本1.203%。

按行權期限劃分，長城汽車首次授予的限制性股票和股票期權均自授予之日起滿12個月后分三期解除限售。其中，限制性股票每期解除限售的比例分別為50%、30%、20%，股票期權每期行權比例均為1/3;同時，公司預留的限制性股票和股票期權均自授予之日起滿12個月后分兩期解除限售，每期解除限售的比例各為50%。

除人數和股權數量外，對首次授予的限制性股票及股票期權的業績考核目標調整是長城汽車修訂的核心和關鍵。

按照2020年1月份的股權激勵計劃，長城汽車業績考核的組合績效系數=∑(績效指標實際達成值/目標績效指標值)×績效指標權重。其中，公司汽車銷售量績效指標權重為65%，凈利潤績效指標權重為35%。公司第一個行權期/解除限售期為2020年，考核目標為汽車銷量不低于111萬輛，凈利潤不低于47億元。

2020年3月份修訂后，長城汽車銷售量績效指標權重由原計劃的65%下調為40%，凈利潤績效指標權重由35%上調至60%。公司首次授予的股票期權第一行權期(2020年)的銷量考核指標由原計劃的2020年汽車銷量不低于111萬輛下調至不低于102萬輛，減少8.82%;凈利潤考核指標由2020年不低于47億元下調至40.5億元，減少13.83%。

同時，第二行權期(2021年)和第三行權期(2022年)，公司汽車銷量不低于121萬輛和135萬輛，凈利潤不低于50億元和55億元。

以考核指標計算，2021年和2022年，長城汽車銷量需分別同比增長18.63%和11.57%，凈利潤分別同比增長23.46%和10%。

對此，長城汽車相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，公司行權考核指標是綜合評估了公司現有產品及未來新產品推出時間等因素，并且結合當前疫情對整體宏觀經濟、汽車行業的影響等因素，所設定的指標。

費用大增 壓低預期

在修訂說明中，長城汽車表示，鑒于汽車行業2020年受到疫情影響較大，公司決定對2020年限制性股票與股票期權激勵計劃業績考核目標進行修訂;本次股權激勵計劃的實施有利于有效地將股東利益、公司利益和核心人員個人利益結合在一起，促進公司業績的平穩、快速提升，確保公司長期發展目標順利實現。

根據年報，2019年，長城汽車共實現汽車銷量105.86萬輛，實現凈利潤44.97億元。以2019年數據計，公司首次授予股票期權第一行權期的考核指標分別較2019年經營業績減少3.65%和9.94%。這意味著，2020年，長城汽車只要維持不超過3.65%的銷量下滑和不超過9.94%的利潤下滑，公司管理層即可獲得第一期行權資格。

年報數據顯示，2019年，長城汽車的營業收入為962.11億元，同比下滑3.04%;凈利潤為44.97億元，同比下滑13.64%，大于營業收入降幅。

通過拆解公司年報可以發現，2019年，長城汽車營業成本約為796.84億元，同比下滑2.21%，降幅低于同期營收。受此影響，2019年，長城汽車實現毛利潤165.27億元，同比下滑6.87%。

同時，2019年，長城汽車的管理費用為19.55億元，同比增長16.65%;研發費用為27.16億元，較上年同期增加9.73億元，同比增長55.82%，呈大幅逆向增長趨勢。

年報附注顯示，2019年，長城汽車管理費用中的折舊與攤銷費用為2.58億元，較上年同期增加1.07億元，同比增長70.86%;修理費用為3.19億元，較上年同期增加7574萬元，同比增長31.09%;咨詢服務費用為1.19億元，較上年同期增加6870萬元，同比增長37.67%;辦公費為1.04億元，較上年同期增加2952萬元，同比增長39.16%。

一個值得關注的現象是，2019年，長城汽車研發投入為42.48億元，較上年同期增加2.89億元，同比增長7.31%。其中，研發投入費用化金額為21.73億元，較上年同期增加4.3億元，同比增長24.67%;研發投入資本化率為48.85%，較上年同比下降7.11個百分點。

以上述數據計算，2019年，長城汽車確認的研發費用金額較研發投入費用化金額高出5.43億元。

與公司2019年年報處理不同，2018年，長城汽車確認的研發費用金額為17.43億元，公司研發投入中費用化金額同為17.43億元，公司研發投入費用化金額與公司實際確認的研發費用金額并無明顯差異。

需要指出的是，2019年，長城汽車近10億元的新增研發費用是導致公司利潤大幅下滑的主要誘因之一，公司確認的研發費用金額與研發投入費用化金額之間超過5億元的差額，對于評估公司的真實盈利狀況無疑是至關重要的。

2019年，長城汽車計提了5.04億元的資產減值損失，較上年同期增加3.67億元，同比增長468.87%，為公司上市以來最高。其中，公司計提存貨減值損失2.69億元，較上年同期增加1.95億元，同比增長282.41%;公司計提固定資產減值損失2.25億元，較上年同期增加1.56億元，同比增長226.67%。

經統計，2019年，長城汽車新增的管理費用、研發費用和資產減值損失增長合計金額約為16.19億元，約占公司上年營業利潤的25.98%。受上述因素影響，2019年，長城汽車凈利潤數據出現較大幅度下滑。

2020年1-3月，公司實現營業收入124.16億元，同比下滑45.13%;凈利潤-6.5億元，同比下滑184.08%。

但同樣應注意到的是，2020年1-3月，公司的財務費用為4.83億元，較上年同期增加5.45億元，同比增長875.4%。根據一季報，長城汽車財務費用增加主要系報告期匯兌損失增加所致。對此，上述負責人表示，匯兌損失是因為盧布貶值導致，只是賬面損失。

2020年一季度末，長城汽車合同負債金額約為43.2億元，較上年同期增加5.94億元，同比增長15.94%。

最新披露的產銷快報顯示，4月份，長城汽車共實現汽車銷售8.08萬輛，環比增長34.6%，同比降幅由3月份的41.75%收窄至3.59%;1-4月份，公司累計實現汽車銷售23.12萬輛，同比降幅由47.04%收窄至37.13%。

在2019年計提了較多費用的情況下，長城汽車修訂后的第一行權期考核指標仍較2019年凈利潤下調近10%，公司的股權激勵能夠實現激發管理層積極性和維護中小股東利益的目標嗎?